目次

• 2025年の年明けに株式、為替、債券市場が同時に下落 　下落傾向は続く見込み
• 株式市場は過去10年で最も悪い新年スタート 株式、為替、債券の一斉下落
• 昨年の経済成長率5%は信頼できず、2025年は中国の大不況元年となる可能性
• 不動産市場と債務問題の悪化
• 上海　衰退のサイクルに入る

2025年の幕開けとともに、中国の株式市場、為替市場、そして債券市場が揃って下落し、これが中国にとっての大不況の始まりの可能性が高まっている。この記事では、中国市場の現状と今後の経済見通しについて深掘りし、何が、この危機の根本原因であるかを探る。

昨年9月、中国共産党（中共）政府は市場救済策を講じたが、その効果は限られており、12月には疲弊の兆しが見え始めた。特に深刻なのは不動産市場で、北京、上海、広州、深センなどの主要都市では不動産価格が大幅に下落している。中国の債務連鎖はひっ迫し、経済的困難は深刻化しており、この景気後退のサイクルは、まだ始まったばかりである。

2025年の年明けに株式、為替、債券市場が同時に下落 　下落傾向は続く見込み

テレビプロデューサーの李軍氏は、新唐人の「菁英論壇」番組で、2025年の始まりは株式市場、為替市場、債券市場すべてで下落し、非常に不安定な状況であると述べた。

株式市場は過去10年で最も悪い新年スタート 株式、為替、債券の一斉下落

中国本土の投資家、特に個人投資家は、1月初めから大規模な株式売却を始め、中国の株式市場に大きな影響を与えた。

深センのCSI300指数は2025年1月2日の取引初日に2.9%急落し、2016年以来最悪の新年のスタートとなった。その後、この指数は1週間で累計5%以上下落し、1月7日に少し上昇した後も、また下落を続けている。

為替レートについて、2025年の予測を見ると、年明けから大幅に下落し、その後も下落を続けて7.36を下回り、16か月ぶりの安値に達している。今年の為替レートの下落圧力は非常に強く、トランプ米大統領が就任すれば貿易戦争2.0が始まり、10%または60%の関税が課される可能性がある。輸出を守るため、中共も人民元をさらに切り下げざるを得ないだろう。国際的な専門家の中には、今年人民元が7.8まで下落する可能性が高いと予測する人もいるが、この予測は控えめで楽観的だと考える有識者も多い。

李軍氏は、中央銀行が国債を継続的に購入しているため、債券利回りが常に低く抑えられていると述べている。1月9日時点で、10年物と30年物の国債の利回りはそれぞれ1.6368%と1.8932%に下落し、歴史的な低水準である。現在、アメリカの10年債の利回りは4.6%である。

1月10日、中共中央銀行は国債購入の一時停止を発表し、利回りが上昇した後に再開するとした。利回りが上昇すれば、中央銀行は低利で購入した国債を市場価格で売却し、利益を得ることができる。政府のビジネスは決して損をしないということだ。

大紀元の主筆の石山氏は「菁英論壇」で、中国の株式市場は、カジノよりも悪いと述べている。カジノのルールは固定され、公開されており、誰もが認めている。しかし、中国の株式市場では、主催者がいつでもルールを変更し、不正を行うことができ、訴えることもできない。

中国の株式市場では、上場企業の最大株主は常に国有株、つまり国有企業である。これらの株主の代表は国有投資会社や国務院に属し、証券監督管理委員会も国務院の管轄下にある。これは、選手、審判、ルールを作る者が、同じ側にいることを意味し、大きな問題を引き起こすに違いないのではないか？

石山氏は、証券監督管理委員会が、国有資産の流出を防ぐ責任があるのかと問いかけている。もしその法的責任があるなら、果たさなければならない。彼らは独立した監督機関ではなく、大株主の利益を守る執行者となってしまっている。これは非常に恐ろしい状況である。

元上海徐匯区（じょかいく）の街道幹部、顔維穎（Elena Yan）氏は「菁英論壇」で、全国人民代表大会常務委員会が10兆元（人民元）の追加国債発行を承認し、経済回復を促進すると報じたと述べている。そのうち6兆元は地方政府の対外債務リスクに対応し、4兆元は遊休地や不動産の購入による市場安定化に使われる。この措置は債務緩和に向かっており、中共が言う「債務転換」の概念に基づいている。つまり、返済不能な債務を技術的手段で不良債権にしないようにし、新しいサイクルに入ったとしている。

表面的には二つの利点がある。一つは貸付の増加、もう一つは不良債権の減少である。しかし、実際には資金は株式市場や実体経済に流れ込んでいない。したがって、中央銀行のこの動きは株式市場にとって一時的な効果しかもたらさないだろう。中共の見えざる手が常に株式市場を操作しており、中国の株式市場はすでに経済市場の運行法則を失っている。

顔維穎氏は、視聴者に時間があれば確認してほしいと述べる重要な点として、先物市場の価格が歴史的な安値に近づいていることを挙げている。これは明らかにデフレの兆候である。

ベテランジャーナリストの郭君氏は「菁英論壇」で、中国人民銀行（中央銀行）が国債の買い戻しを一時停止したのは、国債利回りのさらなる低下を防ぐためだと説明した。現在、中国の10年国債利回りは1.6%に下がっており、アメリカは4.4%、日本は2.2%である。国債利回りの低下は資本流出を促し、大規模な投資が高い収益を求めて移動するため、これが人民元の為替レートの下落を引き起こしている。

したがって、中央銀行が国債の買い戻しを停止したのは、国債価格を抑え、国債利回りを引き上げるためである。一方で、国債資金の流出を防ぎ、人民元の為替レートのさらなる下落を防ぐことができる。しかし、中央銀行は買い戻し業務を一時的に停止しただけである。買い戻しを停止することは、市場への人民元資金供給を止めることを意味し、中国経済はこれに耐えられない可能性がある。

特に現在、銀行や金融機関、地方政府の債務連鎖が非常にダメージを起こしやすい脆弱な状況にあり、人民元供給を引き締めると、資金連鎖が断絶し、システミックな金融危機を引き起こすリスクが強いという。推測では、買い戻しの停止は、最大でも1、2か月程度で、2か月後には人民元が再び下落し始めると予測できる。

昨年の経済成長率5%は信頼できず、2025年は中国の大不況元年となる可能性

李軍氏は「菁英論壇」で、2024年の中国経済データはまだ発表されていない、しかし、習近平党首は新年の演説で、年間の経済成長率は約5%になると予測していると述べた。この時点で5%の成長を持ち出すことは政治的な任務となっており、成長の数字は統計局が決定するものであり、習近平が言った以上、その数字であることを保証しなければならない。

李軍氏の見解では、2024年の中国の経済成長率はマイナスになるという。2024年の成長は輸出によるもので、2兆元の増加が見込まれているが、不動産販売の減少がこの成長を相殺するだろう。

2023年の不動産販売は約11兆元だが、2024年は30%減、つまり3兆元減少すると予測する。また、不動産投資の減少や、不動産販売の減少がセメント、鉄鋼、家電などの関連産業に与える影響も考慮されていない。他に成長している産業はあるのだろうか？　すべての産業が厳しい状況にある。したがって、5%という統計は、統計局が作成した数字に過ぎないと言えるだろう。

郭君氏は、2024年の中国経済成長率が5%になることは全くあり得ないと述べ、目の肥えた人なら誰でも理解できると語った。

失業データを見ると、公式の失業統計は安定しているが、地方のデータからは多くの実情が漏れている。当局は失業率が4%程度だと主張しているが、広東省では外部からの労働者を失業統計に含めず、地元の戸籍を持つ人だけを計算している。

広州や深圳の街角では、高架橋の下で仕事を見つけられない若者が多く見られるが、彼らは失業統計には含まれていない。それでも、屋外で暮らす彼らの存在は明らかである。

例えば、中国経済が最も良好とされる深圳でも、昨年の失業状況は非常に深刻であった。第1四半期には深圳の失業登録数が40%以上増加した。広州の状況も悪化し、上半期の失業登録数は18%増加した。広州と深圳は中国の一線都市で、広東省で最も経済が良い都市であるが、現状は厳しい。

広東省の他の地域、特に以前は繁栄していた東莞（とうかん）では、地元の人々によると、企業の80%が操業を停止している。東莞の多くの町では以前は人が多かったが、今では閑散としており、動画で見ると多くの工業地帯には、雑草が生い茂っている。

別のデータとして消費を見てみると、2024年の中国全体の消費成長率は3%で、物価上昇を考慮すると、実質的には成長していない。昨年の「ダブル11（独身の日）」の消費額は1.4兆元で、26%の増加を示しているが、これは40日以上の累計であり、「ダブル11」当日の1日だけで見ると、2019年の水準にも達していない。このように、巧妙な偽造や誤解を招く情報が多く、中共はこのやり方を得意としている。

不動産市場と債務問題の悪化

郭君氏は投資の状況がさらに悪化すると述べている。昨年の中国の固定資産投資の増加率は3.3%で、2022年のパンデミック発生時を除くと、30年来の最低水準である。民間企業の投資は昨年上半期にわずか0.1%の成長率であり、外資系企業の成長率は30%減少した。そのため、新規投資はほとんど国有機関によるもので、これらのデータは中国の年間経済成長率5%を実現するものではない。

石山氏は、深圳南山区でかつて1平方メートルあたり約10万元で販売されていた住宅が、現在は2万元、つまり80%の下落を見せている。広州の状況はさらに厳しく、消費型都市であるため、ある程度の支えがあるものの、中心部の一部地域では住宅価格が40～50%下落している。天河区については、以前の1平方メートルあたり5〜6万元から現在は2〜3万元程度に下落しており、これは非常に一般的であるというのだ。

顔維穎氏は、上海は楽観視できないと述べている。現在、上海の住宅価格は30～40%下落している。過去には政府が土地販売や不動産業界の搾取を通じて経済を牽引していたが、その時代は終わった。今は政府の保障住宅が大量に市場に流入し、低迷している不動産市場をさらに悪化させている。政府は不動産市場の不振を受けて、住宅購入政策を緩和し、頭金比率を50%から徐々に引き下げて不動産経済を刺激しようとしているが、不動産価格は依然として低迷している。

去年、政府の救済政策発表の最初の月に市場にわずかな反発の兆しが見られたが、データによると、現在の実際の価格は依然として下落している。

一般市民の財布の紐がさらに締められる状況が深刻化しており、消費は低迷し、雇用情勢も楽観的ではない。若者たちは借金を背負う意欲や能力を持っていない。また、計画経済に依存し、退職労働者が消費を牽引するという幻想も、現実には非常に実現困難である。

上海　衰退のサイクルに入る

顔維穎氏は、上海の経済状況は全国より少し良いかもしれないが、上海経済は対外的なショーウィンドウ経済のようで、全国経済の前では象徴的な意味しか持たない、その象徴的な意味が実際の意味を上回っていると述べている。

現在、上海は非常に深刻な問題に直面している。それは出生率の低下である。2023年の出生率は0.6で、世界平均の1.3を大きく下回り、世界最低を更新している。これは7年連続の減少を示している。つまり、上海は現在、世界で最も出生率が低い地域であり、非常に深刻な状況である。出生率の低下と人口流出、そして高い失業率により、将来的には上海経済の回復は難しく、衰退のサイクルに入っている可能性が高く、良い兆しは見られないと言う。

郭君氏は、中国税関の最新データに基づき、中国の貿易黒字が1兆ドルを超えたと述べているが、これは主に値下げによる在庫処分の結果であると指摘している。現在、中国のほとんどの輸出が赤字で、利益はあっても非常に低く、これは他国が中国の安値ダンピングを非難していることを裏付けている。金物を輸出している友人は、利益は完全にマイナスになっており、在庫を売り切った後は、工場を閉鎖する予定であると言う。

郭君氏は、昨年の中国の輸出が大幅に増加したのは主に12月で、アメリカの輸入業者がトランプ大統領の関税引き上げを懸念し、事前に商品を大量購入し、通関後はアメリカの倉庫に保管しているためだと分析している。

一方、中共政府は「新三種の輸出」を全力で支援している。まもなく任期を終える駐中国米国大使のバーンズ（Nicholas Burns）氏は、中国が鉄鋼、ロボット、電気自動車、リチウム電池、太陽光発電、バッテリーパネルなどの分野で、中国国内需要の2〜3倍の製品を生産し、過剰生産品を世界中に輸出していると述べている。

バーンズ氏は、この中共の誤った政策によって、貿易戦争が激化していると考えている。トランプ氏が就任することで、予想外のことがなければ、米中貿易戦争の2.0版が必ず勃発し、前回よりも激しくなるだろう。

郭君氏は、2024年の中国の輸出黒字データが、トランプ氏に攻撃弾薬を提供したと指摘している。アメリカやヨーロッパが追随し、多くの国が特別関税を中国製品で引き上げる可能性があり、この傾向は2024年に始まり、今年はさらに深刻化する見込み。そのため、多くの人が2025年を中国の大不況元年とし、それも長期に渡って続く可能性があると考えている。